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中信证券-a股消费品股票被高估了?

作者:配资平台网
来源:http://www.65807.net
日期:2020-09-23 11:01
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中信证券-a股消费品股票被高估了?

  

中信证券:a股消费品股票被高估了?是由编辑小助手整理编辑,内容涵盖中信,消费,证券中信证券,a股,创业板,股价,个股等;主要讲解的内容是中信证券:A股消费股估值过高?的相关信息,具体详情请继续阅读下文。

 

  

  

中信证券:A股消费股估值过高?

 

  这篇文章来自中信战略,原标题“从海外二级消费股看消费估值周期”。

  投资要素。

  估值角度:目前a股消费类股的高估值水平引起了投资者的关注。通过回顾10只典型海外二级消费类股的估值周期,我们发现扼杀估值的主要原因是财务报告发布后的业绩增长率未能达到预期,公司持续高速增长的故事受到投资者质疑。目前,a股处于业绩窗口,消费类股的业绩仍保持高增长趋势。

  在以往海外消费增长型企业表现不佳的背后,存在着产品创新乏力、行业竞争格局恶化、海外扩张受阻等根本性变化。安第玛,一只股票价格在6年内上涨了33倍的大牛市,一度被北美运动紧身衣的渗透率所饱和,而新的项目却缺乏。在短期内增长逻辑被篡改后,估值比三个月内的最高点低了21.0%。

  市场空间大、上限高的公司可以获得更高的估值容忍度和容错能力。多米诺披萨外卖公司2017年第二季度海外同店销售额增长率明显低于预期,其估值最多缩水1/3。然而,该公司的股价在2018年创下新高,此前该公司的会员活动提振了销售额,并证明该公司已重返增长轨道。

  a股消费类股从经验中吸取教训:1)在增长逻辑被证伪之前,消费类股不会仅仅因为估值过高而大幅扼杀估值。2)对类别相对单一、市场空间有限的公司要谨慎。3)对于区域/类别扩张概念股,扩张进度和新产品量低于预期,也可能导致估值调整。后两点主要通过绩效期来验证。

  指数和板块估值:与前期(2018年5月28日)相比,主要a股指数估值水平有所下降。截至2018年6月12日,上证综指的市盈率(TTM)从前期的14.10倍降至13.69倍,市盈率从前期的1.55倍降至1.52倍..根据Wind的一致预期,所有a股的动态市盈率为13.18倍,a股(非金融类)为17.76倍,主板为11.67倍,中小板为22.25倍,创业板为26.69倍,创业板(文除外)为27.02倍.。

  行业估值纵向概述:动态市盈率估值水平高于历史平均水平的行业包括银行、计算机、石油石化、国防军工、医药、食品饮料等。目前,动态市盈率低于历史平均水平的行业包括房地产、电子、非银行金融、媒体、有色金属、基础化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。从估值偏离的角度来看,动态市盈率和市盈率估值水平高于历史平均水平的行业包括家电、餐饮和交通行业;大多数行业的动态市盈率和市盈率估值水平低于历史平均水平。

  行业财务估值横向比较:根据Wind的一致预期,2018/2019年度a股收入同比增长率为16.0%/12.8%,净利润同比增长率为20.6%/16.0%(分析师的覆盖面偏差和预测普遍乐观,一致预期数据通常高于整体实际增长率)。从配资净利润复合增长率和股息收益率的角度来看,石油和石化、房地产、建材、食品和饮料、保险、纺织和服装、电力和公用事业配资良好。

  循环产业:受光伏补贴政策影响,最近几个月电力设备指数下降了12%,预计2017年煤炭/石油和石化的股息收益率分别为3.2%和2.3%。

  消费行业:从股权现金回报率来看,餐饮行业最高(2.4%)。建议关注股息收益率高的食品和饮料(1.4%)以及纺织和服装(1.9%)行业。

  金融房地产:经纪公司PB的估值为1.36倍,处于历史最低点。银行和房地产仍是高股息行业,2017年的股息收益率分别为4.1%和2.4%。

  电子高管团队:最近几个月,计算机和媒体行业的行业指数分别下降了6.0%和6.1%。2018年,通信行业净利润的预期高增长主要是由于中国联通2018年净利润预测中值为33.7亿元,同比增长691%。

  风险因素:业绩低于市场共识预期;上市公司实际分红低于计划数据。

  估值观点:从海外二级消费类股看消费者估值周期。

  自4月初以来,a股消费板块,尤其是二线消费品牌,出现了显著增长。目前,投资者普遍关注消费类股的估值水平,也对消费类股在市场前景中的表现持谨慎态度。在本次估值跟踪报告中,我们通过梳理海外成长型消费类股的估值趋势,从战略角度分析了基本面和情绪层面产生共鸣时,乐观和悲观两种情况下海外消费类股的估值波动,更重要的是,我们探讨了估值下调的原因,为a股消费类股的估值提供了参考。

  海外成长型消费类股的估值也很高。公司业绩的持续高增长是消费类股享受高估值水平的最重要支撑。消费品股票的动态估值水平与业绩的复合增长率高度相关。从下表可以看出,海外消费成长股的典型业绩增长势头来自子行业单一产品渗透率的提高、持续的产品创新、新店渠道的拓展、强大的供应链管理能力和海外扩张战略。

  回顾海外消费类股估值的动态变化,估值水平下调的主要原因是财务报告发布后业绩增长率没有达到预期,公司持续高速增长的故事受到投资者质疑。公司早期估值水平高,对意外的不良信息敏感,导致估值调整。

  从不断增长的消费行业整体水平来看,产品创新乏力、需求疲软或行业竞争格局恶化等根本性变化可能反映在公司业绩增长不尽人意的背后;食品安全问题、公司管理调整等。也可能是激励公司分阶段进行估值调整的因素。从具体案例来看(具体案例分析见下文),怪物饮料增长逻辑遭到破坏的主要原因是:1)新兴市场的亏损和扩张少于预期;2)食品安全问题,高能量运动饮料引起的咖啡因中毒事件。安盛的短期增长被怀疑会扼杀估值的原因如下:1)类别过于单一,收入集中在北美,上限较低,渗透率饱和后业绩增长放缓;2)缺乏产品创新,缺乏促进利润增长的爆炸性产品。

  增长之路并不平坦,市场空间大、上限高的公司可以获得更高的估值容忍度和容错能力。以持续高速增长的比萨配送公司多米诺(Dominos)为例,2017年第二季度业绩公告中,海外同店销售额增长率为2.6%,明显低于预期,主要原因是欧洲业绩下滑。该公司的动态估值从2017年7月的最高值35.3倍调整至2018年3月的25.5倍。2017年下半年,公司大力推广“Piece of the Pie”会员活动,以增加销量,即可以通过网上订购赚取积分,积分可以进一步兑换成产品。

  随着2018年第一季度业绩的披露,2018年Q1本地同店销售额增长率为8.3%,海外同店销售额增长率反弹至5.0%,均好于预期。海外门店数量达到9317家,同比增长8.3%。投资者对公司的国内和海外利润前景重拾信心。截至2018年6月12日,多米诺的动态估值升至30.8倍,其股价也在2018年创下新高。

  目前,a股估值普遍偏高的消费类股可以从经验中吸取教训:1)在增长逻辑被证伪之前,消费类股不会因为估值偏高而大幅扼杀估值。2)对类别相对单一、市场空间有限的公司要谨慎。即使这类公司在前期有大的单一产品来促进高业绩增长,如果估值过度透支,风险和收益将是不平等的,未来向上的空间将是有限的,向下调整的可能性将更大。3)对于具有区域扩张或类别扩张概念的个股,扩张进度和新产品量均低于预期,这也可能导致估值调整。后两点主要通过绩效期来验证。然而,对于有足够市场空间的行业和公司,可以给出更高的估值水平和容错率。

  怪物饮料盒!

  怪兽饮料是一家总部位于美国加州的能量饮料制造商。截至2018年6月12日,怪物饮料的市场价值为316亿美元。作为一只大牛市,怪物饮料的市场价值在过去的12年里增长了84倍。2005年至2017年,怪物饮料的营业收入约为20.8%,净利润约为24.4%。

  怪物饮料的成功离不开自己的产品——能量饮料,它正处于高速增长的黄金轨道上。与此同时,可口可乐的战略投资打开了其海外市场。2014年8月,可口可乐宣布将以21.5亿美元的价格收购怪兽饮料公司16.7%的股权,并利用其强大的全球分销网络作为大股东,帮助怪兽饮料公司进行全球扩张。此外,怪物饮料的成功也得益于成功的品牌建设,“爪”的品牌标识极具感染力,与大胆冒险的品牌形象高度兼容。

  2015年9月,随着基本面和情绪方面的积极共鸣,怪物饮料的动态估值达到了最高值39.6倍。然而,在历史上,曾出现过几次怪兽饮料的估值被大幅下调的情况:2006年7月,在该公司的半年度报告数据低于预期之后,估值被逐步下调;经历了2007年至2018年的金融危机;2012年下半年,食品安全问题爆发,一些顾客在引用高能量运动饮料后导致咖啡因中毒;2018年2月28日,该公司发布了2017年第四季度和年度业绩。怪兽饮料2017年第四季度业绩不尽如人意,印度、中国等新兴市场扩张乏力,估值水平下调。剔除2008年金融危机中系统性估值的极端情况,怪物饮料的动态估值至少为19.4倍。

  盔甲下的箱子。

  同样在运动服装领域有所增长的品牌“盔甲”也创下了大盘股的纪录,从2009年3月的1.6美元涨到2015年9月的54.7美元的最高点。公司产品以运动紧身衣为主,从细分市场入手,打造专业店面和品牌形象,公司业绩快速增长。从2009年到2017年,Under Armour的收入约为24.6%。在基本面和情绪的积极共鸣下,2015年10月公司最高动态估值为77.4倍(不包括2017年公司亏损后的动态市盈率数据)。

  然而,Under Armour成功的基石后来成为其业绩的拖累。该公司的产品单一,没有耐克、阿迪达斯等运动休闲产品线那样多样化;该公司76.4%的收入来自北美,运动紧身衣在北美的渗透率正趋于饱和。相比之下,耐克在北美的收入不到50%,而阿迪达斯在北美的收入只有20%左右。在财务指标上,反映销售毛利率和净利润受到挤压,收入和利润增长率下降,公司增长的逻辑在短期内是虚假的,在负面因素的影响下,估值在三个月内从最高点下降了21.0%。如果将金融危机后的数据排除在外,并从2010年开始计算,亚甲公司的最低动态市盈率为24.2倍。

  指数和行业估值概述。

  指数估值。

  截至2018年6月12日,主要a股指数估值水平较前期(2018年5月28日)有所提高。沪深300指数的市盈率(TTM)从前一时期的12.84倍下降到12.69倍,而市盈率(左前)从前一时期的1.52倍上升到1.53倍(沪深300指数的市盈率与左前相反是由指数样本股票的调整引起的);上证综合指数的市盈率(TTM)从前期的14.10倍降至13.69倍,而市盈率(左前)从前期的1.55倍降至1.52倍;;深证成分指数从前期的24.05倍下降到23.48倍,深证成分指数从前期的2.74倍下降到2.68倍;;中小板是指PE(TTM)从前期的30.16倍下降到29.52倍,PB(低频)从前期的3.94倍下降到3.86倍;在创业板,市盈率(TTM)从前一时期的43.83倍降至41.01倍,而市盈率(左前)从前一时期的4.35倍降至4.10倍.。

  行业估价?。

  截至2018年6月12日,根据Wind的一致预期,所有a股的动态市盈率为13.18倍,a股的非财务市盈率为17.76倍,主板的动态市盈率为11.67倍,中小板的动态市盈率为22.25倍,创业板的动态市盈率为26.69倍,创业板(不含文股份)的动态市盈率为27.02倍。

  截至2018年6月12日,全a股市值1.83倍,a股市值2.34倍,主板市值1.59倍,中小板市值3.13倍,创业板市值3.76倍,创业板(不含文股份)市值3.76倍?。

  截至2018年6月12日,中小板与主板的动态市盈率从前期(2018年5月28日)的1.92降至1.91,略高于均值-1倍标准差(1.89);创业板与主板的动态市盈率从月初的2.38降至2.29,略高于-1倍标准差的平均值(2.28)。

  行业评估的纵向概述。

  行业动态市盈率估值。

  截至2018年6月12日,动态市盈率估值水平高于历史平均值的行业包括银行业、计算机、石油石化、国防军工、医药、食品饮料等。目前,动态市盈率估值水平低于历史平均值的行业包括房地产、电子、非银行金融、传媒、有色金属、基础化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。

  从市盈率来看,市盈率估值水平高于历史平均水平的行业有交通运输、家电、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造业。钢铁等于历史平均市盈率估值,而中信一级其他行业的市盈率估值水平低于历史平均水平。

  行业估价偏差。

  从估值偏差来看,第一象限的行业是指当前动态市盈率和市盈率估值水平高于历史平均水平,第一象限的行业包括家电、餐饮和交通;在第三象限,当前的动态市盈率和市盈率估值水平低于历史平均水平,大多数行业位于第三象限。

  行业财务评价的横向比较。

  截至2018年6月12日,根据Wind的一致预测数据,2018/2019年度a股收入增长率为16.0%/12.8%,净利润增长率为20.6%/16.0%(由于分析师覆盖的目标利润普遍好于非覆盖公司,分析师的利润预测普遍乐观,一致预测数据通常高于整体实际增长率)。根据2017年已实施的股利数据和董事会未实施的股利计划数据,银行业的股利收益率目前最高,约为4.1%。从配资净利润复合增长率和股息收益率的角度来看,石油和石化、房地产、建材、食品和饮料、保险、纺织和服装、电力和公用事业配资良好。

  周期板。

  周期性行业在过去一个月(2018年5月13日-2018年6月12日)普遍下降。受光伏补贴政策影响,下游电力设备降幅最大,同期下降12.0%。此外,下游国防工业、中游机械和建筑以及上游有色金属板块也是最大的输家,分别下跌9.8%、7.2%、7.6%和7.5%。家用电器和运输行业略有增长,同期分别增长4.1%和0.3%。

  在周期性行业中,煤炭、石油和石化行业的股息收益率相对较高。根据Wind发布的股利执行统计和计划数据,预计2017年的股利收益率分别为3.2%和2.3%。2018年石油石化行业净利润的高增长主要是由于中石油预计2018年返回母公司的净利润中值为601.9亿元,同比增长164%。

  消费部门!

  消费类行业在过去一个月(2018.5.13-2018-6.12)有所上升和下降,增长率最高的行业是餐饮和餐饮旅游,分别增长12.1%和6.0%;轻工业制造业和农业、林业、畜牧业和渔业分别下降2.6%和2.1%。

  从股权现金回报率的角度来看,食品和饮料行业最高(2.4%),而轻工业制造和医药板块最低(1.3%)。从2017年股息收益率来看,建议关注消费行业股息收益率较高的食品饮料(1.4%)和纺织服装(1.9%)。

  金融房地产行业。

  在金融房地产行业,最近一个月(2018年5月13日-2018年6月12日),保险业指数上涨2.0%,银行业、证券业和房地产业指数分别下跌5.0%、7.8%和4.0%。

  银行业和房地产业仍是高股息行业,与2017年分别为4.1%和2.4%的预期股息收益率相对应。目前,券商类股的总体市盈率只有1.36倍,处于历史估值的底部。根据中信证券研究部非银行集团的预测,2018年中国太平洋保险EVPS、中国人寿和新华保险分别为44.30元、28.50元和57.70元。根据2018年6月12日的收盘价,2018年相应的市盈率估值分别为0.79倍、0.86倍和0.81倍。

  电子TMT板。

  在电子电信行业,电子、通信、计算机和媒体行业的行业指数在最近一个月(2018年5月13日-2018年6月12日)分别下降了4.5%、4.8%、6.0%和6.1%。

  通信行业2018年净利润的高增长主要是由于中国联通2018年净利润预测中值为33.7亿元,同比增长691%。通信行业股权现金收益率为-7.8%,通信行业股权负现金收益率主要受中国联通2017年股权自由现金流量(-1094亿元)的拖累。2017年,中国联通支付了2544亿元现金用于偿还债务,资产负债率从2016年底的62.6%降至2017年底的46.5%。

  风险因素?。

  市场系统性风险。流动性风险。公司业绩低于市场共识;上市公司实际分红低于计划数据。

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